2023年化工行业专题报告：盈利触底反弹，产能持续稳步扩张

从2023年半年报细分行业看，化工行业盈利底部已经确认，且见底回升，截止6月底，产能仍在持续扩张期，我们判断化工行业处于产能周期

底部；从产能扩张角度看，印染化学品、食品及饲料添加剂、粘胶、涤纶等行业产能扩张少，盈利位置低，值得关注。

➢ 行业盈利方面，2020年上半年开始，全球需求逐步回暖，叠加海外供应链受冲击，国内化工行业盈利快速上行。2022年，海外产业链修复，国

内需求较弱，国内化工行业盈利于2022年下半年下滑。随着能源价格逐步回落，以及国内需求稳步复苏，2023年上半年国内化工行业盈利能力

企稳回升。从细分行业看，炼油、粘胶、氯碱、印染化学品、氮肥、复合肥、碳纤维、钛白粉等细分行业ROE已回落至低位。

➢ 产能建设方面，2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓。进入2021年，国内化工景气大幅向上，也带动行业投资迅速回暖，2021年一季度起，

基础化工行业在建工程/固定资产比例持续攀升，截至2023年6月，国内基础化工行业在建工程/固定资产提高至38%，保持逆势扩张。从细分行

业看，石油开采、油田服务、钾肥、粘胶、民爆用品、印染化学品、食品及饲料添加剂、涤纶等细分行业扩张较少。

➢ 库存周转率方面，2022年下半年以来，国内需求较弱，叠加疫情期间海外客户存在超额采购，行业库存较高，基础化工存货周转率持续下滑，

于2023Q1达到阶段性低位（2020年Q2以来）。2023Q2，行业库存去化，叠加下游需求有所改善，基础化工存货周转率略有回升，但仍处于

历史偏低水平。从细分行业看，粘胶、氨纶、民爆用品、石油开采、油田服务等细分行业存货周转率较高。

➢ 价差方面，在能源价格回落以及国内需求复苏背景下，化工行业价差逐步修复，相较2022年低点，截至8月末，我们统计的国海化工价差指数

已修复至历史16%分位。从细分产品看，PE、复合肥、氨纶、涤纶、锦纶、PVC、有机硅、环氧树脂等产品价差处于历史底部。

行业评级：综合考虑化工行业盈利企稳回升、库存周转逐步改善，同时行业产能持续扩张，维持化工行业“推荐”评级。

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